开源证券：招商蛇口净利率小幅改善，维持“买入”评级

乐居财经 李礼 8月30日，开源证券发布招商蛇口（001979.SZ）研报。

净利率小幅改善，销售增速领先行业，维持“买入”评级

(资料图片仅供参考)

招商蛇口发布 2023 年中报，上半年实现归母净利润 21.5 亿元；归母净利率 4.2%，相较于 2022H1 微增 0.9pct；实现签约金额 1664.4 亿元，同比增长 40.1%，销售增速领先行业。土储结构持续优化，看好未来市占率持续提升，我们维持盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润为 86.3、115.8 和 134.8 亿元，EPS 为 1.03、1.39、1.62 元，当前股价对应 PE 为 14.2、10.6、9.1 倍，维持“买入”评级。

营收规模有所下降，经营现金流同比激增

2023 年上半年，实现营收 514.4 亿元，同比下降 10.6%；归母净利润 21.5 亿元，同比增长 14.1%；经营现金流量净额 265.2 亿元，同比激增 636.6%。整体结算毛利率 16.3%，同比下降 2.3pct；其中开发业务毛利率 17.8%，同比下降 2.9pct。公司营收下降主要由于上半年结转项目减少，归母净利润逆势增长源于：（1）结转项目权益比例增加；（2）费用控制较好，销售、管理、财务费用均有所下降。

销售挺进行业前五，投资强度有所下降

2023 年 1-6 月，实现签约销售金额 1664.4 亿元，同比增加 40.1%。上半年公司全口径签约金额为行业第 5，同比提升 1 位。公司 1-6 月累计获取 25 宗地块，总计容面积约 238 万 m2，对应土地总价 416 亿元，权益地价 345 亿元，权益拿地金额占比达 83.0%，拿地中“核心 6+10 城”的投资金额占比达 98%。2023 上半年拿地占销售金额比例为 25%，低于前两年水平（2022 年，44%；2021 年，65%）。旧改方面，2023 上半年获取佛山宝华旧改项目，8 月获取上海宝山路旧改项目。

积极拓展融资渠道，财务盘面保持稳健

公司融资渠道畅通，上半年新增 138 亿元公司债，新增公开市场融资 74.9 亿元，票面利率均为同期内房企债券利率最低水平。上半年综合资金成本 3.65%，较年初降低 24BP。同时公司积极通过公募 REITs，盘活存量蓄积动能。蛇口产园 REIT申请扩募后，于 2023 年 3 月获批，6 月正式上市。截至 2023H1，公司剔除预收账款的资产负债率 62.9%、净负债率 47.0%、现金短债比为 1.1，保持“绿档”。

风险提示：市场恢复不及预期、房价调控超预期、多元化业务运营不及预期。

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