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华西证券股份有限公司徐林锋,戚志圣,宋姝旺近期对珀莱雅进行研究并发布了研究报告《业绩靓丽，持续深化大单品战略》，本报告对珀莱雅给出买入评级，当前股价为165.39元。
珀莱雅(603605)
事件概述
公司发布2022年年报与2023年一季报，2022年公司实现营收63.85亿元，同比增长37.82%，主要系线上渠道增速较快；归母净利润8.17亿元，同比增长41.88%；扣非后净利为7.89亿元，同比增长38.80%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为11.11亿元，比去年同期增长了33.92%。单季度看，2022年Q4公司实现营收24.23亿元，同比增长49.51%；实现归母净利润3.22亿元，同比增长52.05%；扣非后净利润分别3.12亿元，同比增长47.15%。2023年Q1公司实现营收16.22亿元，同比上升29.27%；归母净利润2.08亿元，同比上升31.32%；扣非后净利润1.98亿元，同比增长34.93%。
分析判断:
收入端：线上渠道增速较快，各品牌稳健增长
公司2022年全年主营业务收入63.62亿元，同比增长37.69%。其中护肤类产品（含洁肤）实现营收54.84亿，同比增长38.56%；洗护类产品实现营收1.26亿，同比增长509.93%。2022年Q4公司主要产品价格大幅上升，其中护肤类(含洁肤)产品价格同比上升33.60%。分渠道来看，2022年公司线上渠道实现营收57.88亿元，同比增长47.50%，占比90.98%。线下渠道实现营收5.74亿元，同比下滑17.62%，占比9.02%。分品牌来看，2022年珀莱雅品牌实现营收52.64亿元，同比增长37.46%，占比82.74%；彩棠品牌实现收入5.72亿元，同比提升132.04%，占比8.99%；OR品牌实现收入1.26亿元，同比提升509.93%，占比1.98%；悦芙媞品牌实现收入1.87亿元，同比提升188.27%。2023年Q1，公司营收实现稳步增长，同比提升29.27%。
利润端：盈利能力表现优异
2022年全年公司毛利率为69.70%，同比提升了3.24pct，净利率为13.02%，同比上升了1.00pct。毛利率的提升主要是由于毛利率较高的线上渠道营收占比持续提升，同时公司主推的大单品策略取得了较好效果。公司2023年Q1毛利率同比增长了2.46pct至70.03%；净利率同比提升了0.20pct至13.70%。费用方面，2022年全年，公司期间费用率为50.12%，同比提升了0.53pct。其中销售费用率增长了0.64pct至43.63%。主要是由于公司新品牌孵化（如彩棠、OR）与品牌重塑（如悦芙媞）等，增加形象宣传推广费投入所致。公司2023年Q1期间费用率为51.44%，同比上升了2.01pct。其中销售费用率为43.23%，同比上升了0.85pct。
其他重要财务指标
2022年，公司应收账款周转率次数为53.04次，较2021年21.88次大幅提升，主要系2022年营业收入同比增加以及应收账款平均余额下降；公司存货周转率为3.46，相较于2021年的3.39次略有上升；公司其他权益工具投资同比增加159.97%，主要系公司2022年新增对杭州高浪控股股份有限公司股权投资9,000万元；公司预计负债同比上升448.30%，主要系线下渠道调整，公司加大百货渠道调整力度，优化日化渠道网点和收缩超市渠道。2023年Q1，公司经营活动产生的现金流量净额同比净流量增加0.68亿元，主要系公司销售回款同比增加5.03亿元。
投资建议
公司持续推进大单品发展战略，打造了珀莱雅“源力面霜”、彩棠“三色修容盘”、“OR温泉清爽蓬松洗发水”、悦芙媞“洁颜蜜”等明星单品，产品矩阵涵盖护肤、彩妆、头部护理等行业；同时，公司在2022年社零化妆品类总额同比下滑4.5%的不利大环境下各品牌均实现超预期收益，我们看好公司的后续发展，上调此前的盈利预测，2023-2024年公司的收入由71.91/87.35亿元上调至83.47/105.21亿元，EPS由3.27/4.09元上调至3.82/5.02元。预计2025年公司实现营收132.97亿元，EPS为6.53元。对应2023年4月20日166.14元/股收盘价，PE分别为43.45/33.08/25.45倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
1)宏观经济景气度不及预期。2)行业竞争加剧。3)新产品推广不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安闫清徽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.22%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.39亿，根据现价换算的预测PE为45.39。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级21家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为211.6。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，珀莱雅（603605）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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